兴证策略王德伦:全球资产配置格局面临重构 中国资产最受益

2018
12/01
10:06

  摘要

  自金融海啸十年以来,全球资产配置美国,美国经济、美元、美股、美债上行通道行至尾声,全球资本面临再配置,中国区优质资产最具吸引力。中国经济体量全球第二,能够容纳大体量资金配置。其次,中国巨大且在稳定增长的消费市场能够带来各种机遇。第三、全球投资者充分认可中国供给侧改革、金融去杠杆等经济改革措施成效,未来稳定的增长前景仍可期。第四、经过40多年市场化的大浪淘沙,中国已经沉淀了一批优质企业。由于中国过去10年市场涨幅位列世界末尾,可比行业龙头估值性价比较高,再配置性价比逐步凸显,这为追踪MSCI、富时罗素等指数的全球长期性资金重构资产配置提供契机。

  ★重构创新大时代,这是一个重构的大时代,也是一个创新的大时代。

  ——2019年是承前启后的一年,市场波动小于2018,机会多于2018,把握中国重构、全球重构提升风险偏好带来的机会。立足中长期,从全球视角来看,当前中国权益市场,是难得的战略配置机遇期。主要配置方向,延续2018年《大创新时代》判断,未来3年,科技成长方向将是超额收益主要来源。

  ——宏观经济、企业盈利整体处于下行周期,把握结构机会为主。贸易摩擦对经济和企业盈利的影响也将在2019年全方位体现。我们判断2019年分子端EPS对指数的贡献将弱于2018,甚至不排除负贡献。相反,来自于中国重构、全球重构对风险偏好阶段性提升,货币流动性环境的改善,这两方面使得估值对指数的贡献强于2018。

  ★中国重构

  ——重构政府与企业的关系。中央与地方25年分税格局走向变革时点,土地收入占地方政府性收入接近90%的“土地财政”增长模式面临变化,中央与地方政府关系迎来重构。潜在的增值税“三并二”等减税方案即将落地,降低企业税负、减少企业成本,释放红利给企业,政府与企业关系正在重构。研发支出税前扣除力度加大、鼓励企业走“高质量”创新之路,传统产业与新兴产业关系的重构正在路上。

  ——重构国企与民企关系。过去几年,国企改革和供给侧改革使得上中游周期性行业实现做大做强、扭亏为盈,但民企创新研发更具活力、更具成效。经济下行压力下市场担忧“国进民退”,但民企座谈会、央行和银保监的表态等强调了中央对支持民企发展的政策立场不变,立场坚定地统一了全社会对民营企业的正确认识。后续股权质押纾困基金银行信贷重点支持民企,民企债券融资支持工具助力企业解决“融资难、融资贵”。这些举措利于民营企业消除后顾之忧、大胆经营、创新研发。

  ——重构监管与市场关系。减少对交易环节的干预,回归监管本职。监管部门完善回购、退市、停复牌制度等监管政策,加快推进长期性制度建设。再融资、并购重组等政策面临2015年以来的大拐点,以信息技术、高端制造等为代表的新兴产业、新兴经济方向,将成为这一轮制度红利的受益者。

  ——重构市场微观主体。长期配置型资金入市成为必选项,投资者结构迎来深刻变革。养老金存在较大增长空间,股票市场为其保值增值提供了良好投资机会。银行理财子公司蓄势待发,巨大的总量之外还会有显着的结构性变化,配置逐步增强主动化。支持保险资金入市的政策放松,底部区域的投资机会也会吸引险资参与其中。外资流入长期可持续,重塑市场格局的新力量。

  ★全球重构:全球资产配置格局面临重构,中国资产最受益。自金融海啸十年以来,全球资产配置美国,美国经济、美元、美股、美债上行通道行至尾声,全球资本面临再配置,中国区优质资产最具吸引力。中国经济体量全球第二,能够容纳大体量资金配置。其次,中国巨大且在稳定增长的消费市场能够带来各种机遇。第三、全球投资者充分认可中国供给侧改革、金融去杠杆等经济改革措施成效,未来稳定的增长前景仍可期。第四、经过40多年市场化的大浪淘沙,中国已经沉淀了一批优质企业。由于中国过去10年市场涨幅位列世界末尾,可比行业龙头估值性价比较高,再配置性价比逐步凸显,这为追踪MSCI、富时罗素等指数的全球长期性资金重构资产配置提供契机。

  风险提示:全球资本回流美国超预期、经济发展情况不及预期、产业政策推进情况不达或与预期不符、企业盈利超预期下滑、市场监管超预期等。

(文章来源:XYSTRATEGY)